重庆水务:关注最新期污水处理结算价格

    2季度所得税下降:公司2季度的实际所得税率仅为-2.4%,而1季度为13%,理论上公司应按15%所得税缴纳,因此2季度的所得税大幅下降是业绩好于预期的主要原因。

    自来水供应业务盈利能力恢复:受益于水价上调(估计平均上涨幅度在18%)和自来水销售量的稳定增长( 估计在5%左右),公 司的自来水供应毛利率大幅回升,至33.7%,较同期上升9个百分点。

    污水处理业务稳定增长:供水业务稳定增长,本期收入增长8.2%,仅毛利率基本稳定,是公司业绩增长的最重要动力。

    关注最新期污水处理结算价格:公 司2007年-2010年的第一期污水处理价格即将到期。由于公司盈利能力超过指定水平(10%),第二期(2011年-2014年)的污水处理价格有下调压力,这会对短期业绩产生较大影响。我们保守预计最新期的污水处理价格下调10%。

    进入工业废水处理市场:公司近期公告与中法水务合作,获得了长寿化工业园区的污水处理和供水业务。加上现有在建的西永微电子工业园供排水项目,公司成功进入了工业废水处理市场。

    由于工业污水处理的盈利模式与城市污水处理相差较大,其采用市场化定价模式,因此我们较看好这块的盈利能力。

    通过这两个工业园区的污水处理项目,公司成功实现新业务领域的开拓,提升了公司的长期价值。但是短期来说,其规模较小,对于业绩的贡献不大。

    中长期受益于三峡库区治污和重庆发展:根据中央的相关政策,以“两江新区”为主的重庆市大发展,以及三峡库区治污的持续,都将成为公司长期业绩增长的保证。

    给予“增持-B”评级:在假设最新期污水处理价格下调10%的情况下,我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.27元、0.28元和0.35元,对于2010年PE30倍,处于水务行业平均水平。考虑公司盈利稳定、分红率高及长期受益于重庆开发,给予“增持-B”评级。给予2010年35倍PE,目标价9.5元。