西泵股份：两大核心产品 拓展两个市场

研究机构：光大证券 分析师： 于特公司是原机械工业部和中国汽车工业总公司指定的4家定点汽车水泵生产企业之一,具有40多年汽车水泵生产历史。公司在国内汽车水泵市场产销量第一,进排气歧管市场产销量排名第二。

　　我们认为,公司现在仍主要是一家加工制造型企业,最

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重要的成功因素依然是包括成本控制和质量管理在内的运营能力。但公司也在努力由加工制造型企业升级为产品研发型企业,具体措施包括建立博士后工作站(2006年)、参与国家两项行业标准制定(2007年)和建立国家级实验室(2009年)等。在2009年研发投入占公司营业收入的比重为5.69%,远高于民营汽车零部件企业2.8%的平均水平。

　　公司发展战略:两大核心产品拓展两个市场。

　　汽车水泵和进排气歧管是公司的两大核心产品。我们预计,未来五年内水泵业务将占公司营业收入的50%~55%,进排气歧管业务占比为37%~40%,而飞轮壳等铸造产品主要是利用公司较强的铸造能力满足核心客户集中采购的需求。

　　公司市场策略为积极开拓国内乘用车和国际出口两个市场。在国内乘用车市场,公司现有客户包括上海大众、上海通用、上海通用五菱和神龙汽车等40余家国内主流乘用车企业;在国际市场,公司现有客户主要为康明斯、道依茨、菲亚特,而正在开发的客户包括奔驰和宝马。

　　行业分析:水泵行业具有国际竞争力进排气歧管产业集中度高。

　　我们预计到2015年汽车水泵和进排气歧管两个细分行业的市场规模都将达到50亿元左右,公司如果能够将市场占有率由现在的20%逐步提升至35%~40%,则公司的营业收入规模将由2010年的9.8亿元增长至2015年的35亿元左右。我们估算国内汽车水泵行业的出口比例在25%,已具备较强的国际竞争力,而国内进排气歧管行业70%的产量在西峡县。

　　募集资金将有助公司做大规模,预计上市合理价格38.80元。

　　公司募投项目为“新建年产300万只汽车水泵、300万只排气歧管项目”和“新建年产300万只乘用车水泵毛坯生产线项目”,计划投资金额为3.8亿元,其中公司已经先期投入1.6亿元形成143万只水泵产能并投产。我们预计公司未来3年净利润复合增速将达到33.2%,按照2010年每股盈利0.97元的40倍PE估值,预计上市合理价为38.80元,建议申购价格为32.98元。